公司从事高铁媒体资源开发、运营和广告发布业务，是全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名第一的高铁数字媒体运营商。公司商业模式与梯媒类似，媒体网络价值远高于单点价值，因此盈利能力强，毛利率和净利润率水平高。公司凭借布局多年的高铁媒体网络向客户提供覆盖全国的广告投放业务，收入增长动力主要来自点位扩张和价格提升，对不同行业广告主渗透率也在提升。2018-2021年营业收入分别为3.75/4.36/4.88/6.19亿元，CAGR为18.18%，归母净利润分别为1.59/1.92/2.08/2.41亿元，CAGR为14.87%。

　　广告主长期有投放品牌广告的需求，选择投放媒介的核心是流量和转化率，品牌广告更重流量（曝光）。流量增长、触达率高的高铁媒体有望持续获得广告主预算。受益于便捷性提升、站点持续扩张、媒体传达率高以及监管等因素，高铁媒体流量持续增长，媒介效果持续提升。兆讯高铁媒体成长性来自：1）量：公司签约高铁站点558个，在运营432个，覆盖量仍有空间；2）价：网络价值随流量增长而提升，数字化屏幕升级和运营效率提升。

　　公司具备先发优势，与全国18家铁路局中17家铁路局维持了长期且稳定的合作关系，现有在手合约超过100份，均为排他性协议并已经形成一定的规模优势，合约期限3-5年，竞争对手想通过高价进入难度大。考虑到先发优势和行业商业模式特征利来老牌集团网站，预计兆讯站点资源价格小幅增长，目前在手合同中半数约定每年3-5%的涨幅，其余约定价格不变，预计成本端涨幅可控。

　　兆讯与分众客户结构差异主要表现在房产家居行业利来老牌集团网站，房产家居更青睐高铁广告，因为决策者与高铁旅客画像重合度高，是投放的较佳选择。KA广告主贡献收入占比高，粘性较强。公司前五大客户收入占比40%-50%左右，对公司影响较大，但从2018-1H21情况看，头部广告主对兆讯投放粘性较强，金沪集团、华来利集团等连续多年在兆讯投放，且投放金额有小幅增加趋势，说明广告主对高铁媒体认可度加深。

　　申万宏源预测利来老牌集团网站，2021-2023E，公司收入分别实现6.19亿元/8.16亿元/10.56亿元利来老牌集团网站，同比分别增长27%/32%/29%；实现归母净利润2.41亿元/3.17亿元/4.10亿元，同比分别增长16%/32%/30%。可比公司估值法下，考虑兆讯21-23年受益于高铁网络扩张，媒介价值凸显，公司市占率高，CAGR为30.70%增速明显快于行业，给予22年0.9倍PEG，对应目标价43.70元，目标市值87.40亿元。首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险；技术变革改变媒介价值风险；疫情持续影响高铁客流量进而影响广告主投放需求。

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